Срочный рынок в России
История развития срочного рынка в России насчитывает почти 10 лет. В этот отрезок времени уложились и бурные взлеты, и катастрофические падения. В результате, особенно после кризиса августа 1998 г., у финансового сообщества сложилось устойчивое негативное отношение к срочному рынку.
Практически у каждого участника рынка есть свои доводы против развития фьючерсов и опционов в России, основанные на собственном неудачном опыте, рассказах коллег, всевозможных слухах. Так или иначе, в результате подобного отношения многие потеряли интерес к срочному рынку, не следят за его развитием и происходящими на нем процессами. Нет ничего удивительного в том, что в сложившейся ситуации остался незамеченным целый ряд происшедших в последнее время позитивных изменений, которые могут вывести российский срочный рынок на качественно иной уровень развития.
До сих пор бытуют мнения о том, что срочный рынок - это рынок, на котором работают в основном недобросовестные биржи, стремящиеся всеми способами использовать средства участников рынка. Как следствие, все, кто когда-либо выходил на этот рынок, теряли свои деньги из-за повышенных рисков торговли фьючерсами и опционами. Такое мнение подкрепляется живописными рассказами о кризисах, происшедших на российских биржах начиная с 1996 г. (Московская Товарная Биржа) и заканчивая 1998 г. (Российская биржа, ММВБ).
На самом деле история становления в России рыночных отношений полна случаев мошенничества и непрофессионального отношения к делу практически в любой сфере бизнеса, будь то заключение сделок на рынке недвижимости, участие в акционерном капитале и прочее. Вместе с тем, существует масса примеров организации успешного добросовестного бизнеса, к коим, без сомнения, можно отнести и срочный рынок FORTS (фьючерсы и опционы в РТС). Можно сказать, что при создании этого рынка взяли все самое лучшее у других бирж и учли их недостатки при организации торговли.
Торговый рынок FORTS (Futures & Options on RTS) - интегрированный рынок по торговле срочными контрактами на фондовые активы и индексы, созданный Фондовой биржей РТС и Фондовой биржей "Санкт-Петербург" в 2001 году.
В основу функционирования рынка FORTS положена технология организации торговли и расчетов, которая постоянно совершенствуясь, без сбоев проработала на Фондовой бирже "Санкт-Петербург" с 1994 г. и позволила избежать проблем, с которыми столкнулись участники рынка у остальных организаторов торговли на срочном рынке после кризиса 1998 г.
На срочном рынке FORTS предусмотрен целый ряд факторов, нейтрализующих риск внезапного исчезновения денег участников торгов, в частности:
• РТС является одной из ведущих и наиболее авторитетных фондовых бирж России, на протяжении многих лет успешно предоставляющей участникам рынка ценных бумаг услуги по проведению операций с самыми разными инструментами. При этом биржа остается публичной по своему характеру и организационно-правовой форме (некоммерческое партнерство), т.е. подконтрольной участникам рынка:
• в FORTS разделены риски клиринговой организации и организатора торговли (эти функции возложены на разные юридические лица);
• доступ к проведению операций в FORTS получают только профессиональные участники рынка ценных бумаг, прошедшие процедуру аккредитации в FORTS, утвержденные советом директоров РТС, предоставившие не менее двух рекомендаций от действующих участников FORTS. Перечисленные требования к организации — участнику срочного рынка FORTS — существенно снижают вероятность выхода на рынок недобросовестных компаний;
• клиринговая организация постоянно отчитывается перед участниками рынка. Еженедельно на сайте РТС в сети Интернет публикуются сведения о состоянии средств гарантийного обеспечения и страхового фонда FORTS. Данный отчет распространяется среди участников рынка;
• расчетные организации срочного рынка FORTS, в которых хранятся денежные средства участников торгов, проходят процедуру утверждения на комитете по риск-менеджменту РТС, сформированном из ведущих риск-менеджеров России (на сегодняшний день согласно решению комитета расчетными организациями FORTS являются Сбербанк России и небанковская кредитная организация «Расчетная палата РТС»);
• за 7 лет своего существования на Фондовой бирже «Санкт-Петербург» технология торговли и расчетов, положенная в основу срочного рынка FORTS, зарекомендовала себя как надежная и открытая система, неуклонно следующая заранее оговоренным и известным всем участникам регламентам и процедурам.
Как и у любой другой системы, у организационной системы срочного рынка FORTS есть и свои риски, но необходимо подчеркнуть, что все эти риски являются управляемыми в рамках системы гарантий, построенной Фондовой биржей РТС. Речь идет об отлаженной системе, сочетающей надежность с необходимой эффективностью операций для участников рынка. Основные принципы данной системы — минимизация вероятности принудительного перевода необеспеченных позиций на счета выигрывающих участников рынка и создание условий для возможности совершения обеспеченных сделок независимо от рыночной конъюнктуры.
Срочный рынок РТС — FORTS сейчас является ведущим в России рынком фьючерсных контрактов и опционов, базовый актив которого — инструменты фондового рынка. Со дня своего образования (19 сентября 2001 г.) рынок демонстрирует устойчивый рост по всем ключевым показателям: количество участников и клиентских счетов, объем средств в системе, объем торгов, количество заключаемых сделок, объем открытых позиций, величина средних спрэдов между лучшими заявками на покупку и продажу и объемы в этих заявках.
Формирование развитого срочного рынка способствует снижению общего системного риска на рынке акций и облигаций. Такой эффект достигается, с одной стороны, за счет предоставления участникам фондового рынка возможности страховать свои портфели акций, а с другой стороны, за счет смещения спекулятивной составляющей с рынка акций на срочный рынок.
Как и любая система, российский срочный рынок имеет вои недостатки. Эти недостатки проявляются как в законодательстве о срочных сделках так и при самой организации на рынке.
Законодательство о срочных инструментах является в настоящее время наиболее уязвимым вопросом при работе на срочном рынке. В этой области можно выделить следующие основные проблемы:
1) отсутствие единого и непротиворечивого законодательства о срочном рынке в России;
2) неоднозначную трактовку срочной сделки в действующем законодательстве, отсутствие основных определений производных инструментов и, как следствие, правовую незащищенность участников срочных сделок;
3) неопределенность в принципах регулирования и построения инфраструктуры рынка.
Урок 1998 г. наглядно показал, что в Гражданский кодекс РФ обязательно надо вносить определения срочных сделок.
Хотелось бы, чтобы была принята государственная концепция развития срочного рынка. Что касается закона, сводящего воедино все аспекты совершения сделок с производными инструментами, то он жизненно необходим для дальнейшего развития срочного рынка.
Главная задача данного законопроекта — четко позиционировать срочный рынок в системе координат российского законодательства, кроме того, в законе должны быть отражены следующие вопросы:
• основное требование к закону — ввести определение срочных сделок, отделить их от сделок с базовым активом;
• необходимо дать детальное описание типов сделок с производными инструментами;
• в законе необходимо продолжить разработку понятия «инструменты хеджирования», их отличий от остальных срочных сделок, в том числе с точки зрения раздельного бухгалтерского учета и особого режима налогообложения;
• закон должен определить права и обязанности регуляторов рынка, четко ограничить области их компетенции, определить порядок согласительных процедур и взаимодействия между ними.
• должны быть определены виды профессиональной деятельности на срочном рынке, в том числе дилерская, брокерская, деятельность по доверительному управлению. Помимо этого, должна быть выделена деятельность по организации торговли, разграничены функции расчетного и клирингового центра организатора торговли, т.е. прописана инфраструктура срочного рынка.
• должно быть дано четкое разделение биржевого (организованного) и внебиржевого рынков.
• в законе должен быть определен порядок правовой защиты участников сделок с производными инструментами. На организованном рынке главную роль в разрешении споров между участниками рынка скорее всего будут играть арбитражные комиссии бирж, на внебиржевом рынке основной упор должен делаться на судебную защиту сделок.
Необходимо отметить, что важным моментом при разработке закона о срочном рынке должно быть соблюдение баланса интересов участников рынка и инфраструктурных организаций. Например, нет никакого смысла в ограничении обращения фьючерсных контрактов только биржевым рынком (мировая практика знает примеры внебиржевых фьючерсов, выпускаемых банками для своих клиентов и контрагентов). Достаточно нелепой является идея определения форвардного контракта как исключительно поставочного.
Принятие закона о рынке производных инструментов повлечет за собой принятие соответствующих поправок в другие законы, а также наведение порядка в системе подзаконных актов.
В настоящее время самым передовым нормативным актом в области регулирования рынка производных является Налоговый кодекс РФ. Так, в гл. 25 (налогообложение прибыли) дается понятие финансовых инструментов срочных сделок и инструментов хеджирования, а также сделок репо. С определенными допущениями можно сказать, что с 1 января 2002 г. порядок расчета налогов по срочным сделкам отвечает интересам участников финансовых рынков. Определенный прорыв возможен и в законодательстве о налогах с физических лиц при совершении ими срочных сделок.
Еще одной из важнейших причин недостаточного развития срочного рынка в России является постоянная борьба между регуляторами рынка. В настоящее время заметную роль в регулировании рынка играют три организации:
• КТБ при МАП РФ — лицензирование биржевой и брокерской деятельности на рынке стандартных контрактов, в том числе производных на товарные активы;
• ФКЦБ России — регулирование профессиональной деятельности и инфраструктуры рынка производных на ценные бумаги и фондовые индексы;
• Банк России — вопросы, связанные с расчетами на организованном рынке, с обращением срочных контрактов на иностранную валюту, регулированием банковской деятельности на срочном рынке.
В последнее время все чаще предлагается на уровне законов или подзаконных актов ограничить полномочия имеющихся регуляторов. Единственно верное решение вопроса — на срочном рынке должен быть основной регулятор, устанавливающий единые для всего рынка принципы торговли и расчетов. Глупое и затратное занятие — строить инфраструктуру рынка для каждого вида срочных контрактов. Безусловно, особенности обращения производных на ценные бумаги должны определяться ФКЦБ, вопросы расчетов и совершения сделок с иностранной валютой — Банком России и т.п.
Другой вопрос — отдать функции главного регулятора срочного рынка одному из имеющихся ведомств или создать новую структуру?
Развитие событий может пойти по пути создания совершенно нового регулирующего органа. В таком случае основная борьба развернется за право возглавить этот орган и сформировать его команду.
Сейчас идет период интенсивных баталий между заинтересованными группами, проводится масса совещаний и конференций. Безусловно, данная ситуация не имеет ничего общего с нормальной работой на рынке и законотворческой работой, это скорее проблема, лежащая в политической плоскости. Нужно отметить, что участникам рынка по большому счету все равно, кто будет главным регулятором; с их точки зрения, важнее решить данную проблему, чтобы не пришлось выполнять противоречивые предписания нескольких регуляторов.
Таким образом, можно сделать вывод о том, что в законе о рынке производных инструментов жизненно важно определить функции регуляторов рынка и процедуры согласования действий и документов между ними.
Анализируя спектр обращающихся на срочном рынке FORTS инструментов, можно заметить, что интересы участников рынка в основном сосредоточены в области производных на акции российских эмитентов, при этом особенностью российского рынка является преобладание расчетных фьючерсов над поставочными. Помимо акций базисным активом фьючерсов являются также фондовые индексы. А вот у опционов базисным активом является пока лишь только фьючерс на акции.
А вот развития производных на государственные ценные бумаги и корпоративные облигации вряд ли стоит ожидать в ближайшие два-три года. Рынок ГКО/ОФЗ будет жестко ограничен рамками государственного бюджета в условиях большого внешнего долгового бремени. Что касается еврооблигаций и корпоративных облигаций, номинированных в рублях, то эти рынки традиционно относятся к внебиржевым и, скорее, можно ожидать развития межбанковского рынка форвардных контрактов на эти инструменты.
На втором месте по популярности находятся производные на иностранную валюту. Биржевой рынок фьючерсов на доллар и евро существует на ММВБ и СПВБ, однако обороты невелики. Развитию межбанковского рынка форвардов и опционов на иностранную валюту мешает как неоднозначная трактовка этих инструментов в законодательстве, так и жесткие рамки регулирования открытых валютных позиций банков и операций банков со срочными инструментами со стороны Банка России.
Помимо живейшего интереса участников рынка к разнообразным производным на ценные бумаги, в ближайшее время стоит ожидать развития производных инструментов на рублевые процентные ставки и товарных производных (прежде всего на сахар, зерно, нефть и электроэнергию).
Однако главный интерес профессиональных участников срочного рынка заключается в его глубине и ликвидности (т.е. в объеме открытых позиций и обороте на рынке). По этим показателям срочный рынок явно проигрывает другим сегментам финансового рынка страны.
При решении вышеизложенных проблем объем срочного рынка должен значительно возрасти, а сам рынок станет привлекательным объектом для профессиональной деятельности финансовых институтов.
Основными категориями профессиональных участников срочного рынка традиционно являются банки, которые, помимо развития собственных и клиентских операций, заинтересованы в предоставлении расчетных услуг, и брокерские компании, заинтересованные в увеличении клиентского оборота.
Интерес профессиональных участников к разработке и предоставлению своим клиентам новых видов услуг сам по себе является серьезной движущей силой развития многих финансовых рынков, и рынок деривативов не является здесь исключением.
При подготовке этой работы были использованы материалы с сайта http://www.studentu.ru
