Результат расчета денежных потоков по пессимистичному сценарию показан в таблице.

Таблица 14 –

Результат расчета денежных потоков (пессимистичный сценарий)

тыс.руб.

Выведение ставки дисконта методом кумулятивного построения. Определение итоговой величины стоимости предприятия.

 Базовая формула расчета ставки дисконта методом кумулятивного построения выглядит следующим образом:

R = Rf + риски,            (7)

где:

Rf - безрисковая ставка

Акции ОАО «КЗХ «Бирюса» не котируются на фондовом рынке, следовательно, безрисковую ставку не возможно вывести с помощью котировок фондового рынка. Поэтому в качестве безрисковой ставки возьмем доходность по облигациям федерального займа со сроком погашения в 2007 г.– 6,53.

Определим факторы риска.

Все факторы риска оцениваются в диапазоне от 0 до 5 %%.

1.                Риск размера компании.

Фактор риска связанный с размером компании заключается в том, что относительно небольшие фирмы имеют более неустойчивую динамику развития, чем их крупные отраслевые конкуренты. В связи с этим инвесторы, как правило, требуют дополнительную норму дохода для покрытия риска размера. ОАО “КЗХ “Бирюса” крупное предприятие, но учитывая конкуренцию в отрасли. Поправку, учитывающую размер предприятия принимаем на уровне 3 %.

2.                Расчет риска финансовой структуры.

Коэффициент автономии = СК/валюту баланса = 0,637

Баланс считается неудовлетворительным, если в структуре баланса собственный капитал составляет 50 %. В таком случае риск финансовой структуры будет максимальным (5%).

Так как коэффициент автономии – 0,637, то риск финансовой структуры 3 %

3.                Риск диверсификации клиентуры.

Этот риск равен 0, так как нет корпоративных клиентов (основная часть клиентов это физические лица).

4.                Риск производственной и территориальной диверсификации.

Инвестируя средства в бизнес, рациональный инвестор следит за тем, чтобы его вложения были хорошо диверсифицированы. То есть, равнозначные доходы должны поступать от различных сфер бизнеса имеющих, в идеале, отрицательную корреляцию, что защищает от одновременных потерь во всех сферах бизнеса. При низкой диверсификации доходов компании инвесторы склонны получать повышенную норму дохода. Доля продукции ОАО “КЗХ “Бирюса” на рынке в 2003 г. – 13,3 %, в 2004 г. – 12,1 %, поэтому надбавка за риск определена нами в размере 4 %.

5.                Риск качества руководства.

Определим экспертным путем и примем за 1 %, так как руководство компании достаточно квалифицированно.

6.                Риск прогнозируемости доходов.

Таблица 15 –

Получение балансовой прибыли предприятия за ряд лет

тыс.руб.

Можно сказать, что в течение трех лет наблюдается выход предприятия из убытков. Поэтому можно сделать вывод, что предприятие находится в неустойчивом положении, поэтому риск по этому фактору примем равным 5 %.

Суммируем все риски и выведем ставку дисконта.

R =6,53 + 3+ 3 +0+4 +1 +5 = 22,53 %.

Определение итоговой величины стоимости предприятия.

При дисконтировании денежных потоков необходимо выбрать фактор текущей стоимости в зависимости от времени формирования доходов:

1 вариант если денежный поток формируется в конце года:

Фактор текущей стоимости =                                 (8)

2 вариант если денежный поток формируется равномерно в течение года:

Фактор текущей стоимости =                                      (9)

3 вариант если денежный поток формируется между 2 и 3 кварталом года:

Фактор текущей стоимости =                           (10)

4 вариант если денежный поток формируется между 3 и 4 кварталом года:

Фактор текущей стоимости =                           (11)

На оцениваемом предприятии денежный поток формируется равномерно в течение года.

Фактор текущей стоимости 1 года =  = 0,9033

Фактор текущей стоимости 2 года =  = 0,7372

Фактор текущей стоимости 3 года =  = 0,6017

Фактор текущей стоимости остаточного периода берется на конец последнего года прогнозного периода.

Фактор текущей стоимости остаточного периода =  = 0,5435

Таким образом, текущая стоимость денежных потоков:

Таблица 16 –

Текущая стоимость денежных потоков (оптимистичный сценарий)

тыс.руб.

Таблица 17 –

Текущая стоимость денежных потоков (пессимистичный сценарий)

тыс.руб.

Выручка от продажи фирмы в остаточный период была определена по модели Гордона.

Оптимистичный сценарий

Остаточную стоимость также необходимо продисконтировать.

Таблица 18 - Текущая стоимость остаточной стоимости

тыс.руб.

Определим обоснованную рыночную стоимость ОАО «КЗХ «Бирюса» путем суммирования текущих стоимостей прогнозного периода и текущей стоимости остаточного периода.

Таблица 19 - Обоснованная рыночная стоимость собственного капитала

тыс.руб.

Пессимистичный сценарий

Таблица 20 - Текущая стоимость остаточной стоимости

тыс.руб.

Таблица 21 - Обоснованная рыночная стоимость собственного капитала

тыс.руб.

3.3. Сравнительный анализ результатов оценки

В процессе определения рыночной стоимости действующего предприятия ОАО «КЗХ «Бирюса» использовались метод чистых активов, метод дисконтированных будущих денежных потоков.

Для определения итоговой величины стоимости действующего предприятия ОАО «КЗХ «Бирюса» учитывались цель оценки и используемое определение стоимости, характер деятельности предприятия и его активов, количество и качество данных, использованных для обоснования вышеупомянутых методов оценки.

Преимуществом метода на основе стоимости активов является то, что он предполагает оценку имеющихся у предприятия активов. В то же время метод чистых активов не позволяет учесть уровень доходности бизнеса, затраты на подбор квалифицированного персонала, организацию рынка сбыта продукции, поставку сырья. Поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние, применение затратного подхода в оценке бизнеса имеет существенные недостатки и ограничения.

Оценка доходным подходом. Этот подход капитализирует сегодняшние и будущие выгоды от использования объекта путем наложения коэффициентов капитализации, рассчитанных на основе рыночной информации. Преимущество этого подхода состоит в том, что он непосредственно принимает во внимание выгоды от использования объекта и возможности рынка  в течение срока предполагаемого владения. Инвестор, вкладывая деньги в предприятие, покупает прежде всего будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Недостаток подхода заключен в негарантированности ожидаемых в будущем изменений, на которые опирается этот расчет. Обычно подход  по доходности, несмотря на его ограничения, считается наиболее предпочтительным, особенно, когда типичные продавцы и покупатели ориентируются на коммерческое использование объекта, либо рассматривают его в качестве объекта инвестирования.

Для получения итоговой величины рыночной стоимости объекта оценки были проанализированы преимущества и недостатки использованных подходов и методов.

При согласовании результатов исходим из того, что определяющими факторами в ценообразовании объекта оценки с точки зрения инвестора являются:

·                   во-первых – реальная ситуация, сложившаяся в рассматриваемом секторе рынка;

·                   во-вторых – возможность извлечения дохода от использования объекта.

Из имеющихся подходов в оценке бизнеса следует можно выделить преимущества следующих подходов:

Доходный подход ориентирован на прогнозы относительно будущих доходов

Метод дисконтирования денежного потока позволяет более реально оценить будущий потенциал предприятия, универсальный метод, рассматривает конкретный период и динамику изменения доходов, интересы и собственника и кредитора, позволяет проводить вариантные расчеты по развитию и реконструкции предприяти

Затратный подход основывается на реальных ценностях, которые находятся в собственности предприятия.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13